RAPPORTO PREZZO/UTILI (P/E))

Il rapporto prezzo/utili (rapporto P/E) è una delle numerose misure utilizzate per valutare il valore di un'azienda. La componente 'prezzo' del rapporto è il prezzo delle azioni della società. La parte 'utili' è il reddito netto (reddito al netto delle imposte) riportato dalla società per azione. Questi due numeri vengono divisi per ottenere un rapporto. Ad esempio, se le azioni di una società sono state vendute per $ 24 per azione e la società ha riportato un utile per azione di $ 1,50, il rapporto P/E della società sarebbe 16. Questo è talvolta indicato anche come 'multiplo', nel senso che il prezzo è, in questo caso, 16 volte i guadagni. Il rapporto significa anche che gli investitori sono disposti a pagare $ 24 per $ 1,50 di guadagni. Più alto è il multiplo, maggiore è l'entusiasmo degli investitori per il titolo, per qualsiasi motivo. Un prezzo alto pagato per guadagni bassi è, ovviamente, un investimento più rischioso, ma l'investitore ha fiducia nell'azienda.

Il rapporto P/E è spesso considerato una misura 'difficile' perché il prezzo delle azioni è determinato da un'offerta aperta in un mercato libero da parte di investitori che si presume siano ben informati e gli utili sono presi dai libri contabili della società come riportato al pubblico in base ai requisiti delle leggi sui titoli. In realtà, però, la componente prezzo del rapporto riflette solo in parte il valore effettivo dell'azienda. Una parte certa e non misurabile di quel prezzo è fissata dall'opinione degli investitori ed è quindi influenzata da percezioni soggettive basate su informazioni, mancanza di esse, reputazione, voci, speculazioni e simili. I titoli 'highflying', ad esempio, possono avere un P/E esageratamente alto, mentre i titoli molto solidi possono essere 'sottovalutati' e quindi avere P/E relativamente bassi. Durante il boom delle dot-com, l'ex capo della Federal Reserve, Alan Greenspan, ha parlato di 'esuberanza irrazionale' nel mercato, una delle fonti di motivazione degli investitori. Con il crollo delle dotcom, avvenuto all'inizio del 2000, le azioni delle dotcom sono crollate, così come i rapporti P/E.

Per questi motivi è meglio vedere il rapporto P/E come almeno in parte un termometro di investitore fiducia e non come un termometro che misura la salute di un'azienda. Allo stesso tempo, anche il rapporto P/E può influenzare direttamente il benessere dell'azienda. Con un alto P/E un'azienda ha un accesso più facile al capitale. Un multiplo basso può privare un'azienda del supporto degli investitori, anzi può esporla a acquisizioni ostili se il suo valore non si riflette completamente nel valore delle azioni. Un esempio lo chiarirà.

Un produttore diversificato, grande e redditizio di macchinari industriali, componenti e forniture (lubrificanti o abrasivi, ad esempio) può essere scambiato a bassi multipli di guadagno perché serve un'ampia gamma di industrie nelle categorie 'tradizionali' della produzione. Nessuna delle sue linee di prodotti è 'sexy', ma tutte producono margini elevati. La complessità e la diversità dell'azienda rendono difficile per gli analisti di borsa una panoramica o una valutazione, e per questo motivo viene ignorata e raramente fa parte della lista degli acquisti di nessuno. Il management dell'azienda ha accumulato molto denaro e sta tentando di spenderlo in nuove proprietà, in parte per rendere l'azienda più 'eccitante' e quindi per aumentare le sue azioni. Gli azionisti sono irrequieti nonostante gli alti dividendi perché il titolo non sta aumentando di valore in proporzione alla performance stellare dell'azienda. Il management è profondamente turbato dal P/E dell'azienda di 8, che a volte scende a 7, addirittura a 6. Poi accade l'inevitabile. Un'altra società, abbastanza in grado di vedere il valore reale di questa, monta un'acquisizione ostile. Il titolo è sottovalutato, la società ha molti soldi e gli azionisti probabilmente si schiereranno dalla parte dell'attaccante.

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Un'altra società, con un rapporto P/E altrettanto basso, può essere abbastanza chiaramente visibile alla comunità degli investitori. La sua bassa valutazione del titolo, e di conseguenza il multiplo basso, potrebbe essere dovuto direttamente alla sua quota di mercato in calo, al prodotto obsoleto e a diverse acquisizioni fallite. In questo caso il P/E riflette accuratamente il valore, nell'altro caso no. Ciò che è vero per i rapporti bassi può essere vero anche per quelli alti: il management potrebbe manipolare le notizie per gonfiare il valore delle azioni; potrebbe sovrastimare in modo fraudolento i ricavi o semplicemente abbagliare gli analisti azionari e gli investitori sulla base di tendenze percepite ma non comprovate. Inoltre, spesso, la ragione dell'alto rapporto è pienamente giustificata, infatti l'alto multiplo potrebbe non riflettere nemmeno accuratamente il potenziale di rialzo del titolo.

Non sorprende che la letteratura su questo argomento sia piena di analisi su cosa significa P/E e come dovrebbe essere letto. L'investitore e l'analista attenti esamineranno in profondità le operazioni di un'azienda e non semplicemente le foglie di tè rimaste sul fondo della tazza. Il P/E è un ottimo punto di partenza per analizzare un'azienda, o un settore, confrontando i rapporti dei suoi principali partecipanti. È necessario conoscere di più per scoprire il vero valore di un'azienda. La maggior parte delle acquisizioni, ad esempio, si basa sull'analisi dei flussi di cassa scontati, discussa altrove in questo volume.

BIBLIOGRAFIA

Damodaran, Aswath. 'Questo titolo è così economico! La storia dei guadagni bassi.' informit.com. 11 giugno 2004. Disponibile da http://www.informit.com/articles/article.asp?p=170894 . Estratto il 26 aprile 2006.

Heintz, James A. e Robert W. Parry. Contabilità universitaria . Thomson sud-ovest, 2005.